08年9月，消费继续高位运行，实际年增速保持18%以上。根据国家统计局公告显示，2008 年9 月国内共实现社会消费品零售总额人民币9,446 亿元，环比增长7.7%；同比增长23.2%，同比增速与8 月基本持平。其中，市级社会消费品零售总额为人民币6,426 亿元，同比增长24%；县级及县级以下社会消费品零售总额人民币3,020 亿元，同比增长22%。CPI 同比增速较8 月的4.9%继续小幅下滑至4.6%，在剔除价格因素后，9 月份我国社会消费品零售总额实际同比增长18.6%，与8 月份的18.3%基本持平，继续维持高位运行。

　　从商务部公布的千家核心商业企业零售指数来看，9 月该指数同比增长20.2%，较上月的19.7%略有提升，但低于行业增速。各业态中，专业店的销售额同比增速最高，为31%，便利店的同比增速最低，为10.6%。基于对未来宏观经济和消费增速下滑的担忧不变，我们维持对行业“中立”的评级。

　　相关报道： 9 月份千家核心商业企业零售指数同比增长20.1%

　　9 月份重点商业企业零售额增速小幅回升，千家核心商业企业零售指数同比增长20.15%，增幅较8 月份提高0.4 个百分点，1-9 月累计同比增长20.2%，比去年增加3.5 个百分点。从名义增长前三季度仍然保持较快增长，这显示出我国消费市场稳定性特征。

　　我们在第四季度行业报告中已经指出9 月份数据仍将会相对乐观，这主要在于假日因素（中秋节、十一假日提前），因此这并不意味着我国消费并不受宏观经济的影响；

　　居民消费行为包括对商品结构的调整和消费支出的调整需要一定的过程，同时零售作为产业链的终端，其所处位置决定了消费相对于宏观经济的反映也是滞后的，延续我们原来的观点；

　　主流零售渠道增长放缓

　　就具体业态而言，增长表现不一，主流零售渠道的百货、超级市场与大型综合超市进入9 月份增长已经处在回落的通道，而专业店呈加快增长趋势。

　　各业态增长趋势各异，部分反映了居民消费支出的调整，即作为换季的月份，一些新的商品需求代替了另外的需求。如鞋帽、家电、家具、化妆品的销售增长较8 月份明显加快；

　　百货9 月份销售增长19.2%，比8 月份销售增长要慢0.6 个点，原来的节日效应并没有发挥出来。对于一线城市百货门店，我们了解到男装销售增速回落变化最为明显，增长都是个位数，分析其原因主要在于宏观经济放缓的情况下，男性购物比女性购物更为理性。一些财产性收入支撑的高档商品(手表、配饰)表现不一，但总体上增速仍然也是放缓的，销售比较坚挺的商品主要是黄金珠宝、化妆品。

　　超市回落明显，大型综合超市（大卖场）9 月增长17.8%，比8 月份还要低2.4 个点，超级市场（小超市）9 月份增长12.7%，比8 月份回落0.2 个点。超市增长的放缓，我们从消费需求与供给两方面找原因，一方面实际消费增长确实出现整体性的回落，另外我们也判断，超市的售卖能力与供应商投入有很大的关系（即促销费用、促销资源、广告宣传的投入），第三季度制造性企业利润整体出现下滑，这导致销售费用投入的减少，导致增长出现较大的回落，同时结合牛奶事件对超市的影响我们认为也降低了超市9 月份的增长。

　　中西部地区增速高于东部地区。9 月份，东、中、西部地区核心商业企业零售指数同比分别增长19%、24.2%和 21.3%，中、西部地区增幅分别高于东部5.2 和2.3 个百分点。1-9 月份东、中、西部地区零售累计同比分别增长19.6%、23.1%和22.2%。

　　国内一零售企业对比各区域市场销售数据也发现了江苏等外贸出口型区域的门店增长下降较为明显，这主要是沿海外贸型企业受到金融危机的影响，业绩下滑或者工厂倒闭导致居民消费收入水平下降所致。因此从区域角度来看，我们认为外向型经济地区消费增长未来所受影响较大，而中西部消费增长所受影响最小，在一段时间内中西部销售增长仍会领先东部。

　　CPI 持续下降对零售环境是有利的。

　　我们在前期报告里指出，CPI 短期内对零售业是有利的，但是长时间内对零售业具有很大的损害。9 月份CPI 回落到4%，CPI 持续下降对零售环境是有利的。

　　CPI 持续下降有助于保持居民实际购买力，有助长期消费增长；

　　CPI 的下降使政府调控对象由“一控一保”两个目标重点转移到保持经济增长上，宏观调整政策对经济发展有利，从而对消费起到良好的推动作用。

　　行业未来表现

　　零售商的利益与上游供货商的利益在盈利模式上讲已经梆在一起，行业未来增长放缓我们预计还将来自于上游产业链的压力。

　　制造性企业的不景气将影响居民收入水平，从而降低了居民消费意愿；

　　当前零售商销售增长皇冠比分网_足球比分直播-体育*在线：来自于供应商的投入，投入减少对销售增长不利；

　　市场一直关注行业的防御性，主要在于：

　　从历史数据来看，消费一直保持持续的增长，几乎没有出现负增长，最糟糕的情况下是个位数增长，与宏观经济增长趋势是一致的，而且中间波动性也比较小。

　　从国外的经验来看，经济危机的时期，零售业也有着良好的表现，但是这种良好的表现我们认为是最主要的是零售业态的创新，即带有折扣性质的门店的兴起赢得了市场高度认可，这包括折扣店作为新的业态在市场上快速发展起来，像沃尔玛的这样“天天平价”性质的门店也依靠价格优势取得市场成功，这都迎合了经济危机中消费者购买力下降的需求。

　　但是我们认为折扣店业态在个别企业当前能够取得成功，但是当前阶段，真正意义上的折扣店在中国并没有深入发展的土壤，短时间内大规模发展的可能性不大。

　　对快速消费品市场而言，主要在于中国销售终端的商品本来已经很“廉价”。超市商品毛利率在12%左右，商品利润率已经很低，单纯靠商品毛利不能支撑企业的运转（需要向供应商收取返点来弥补主业的不足），不像美国30%的毛利率具有很大的折扣空间。

　　对于可选消费品而言，像品牌折扣店奥特莱斯也同样运到这样的问题，百货店的商品仍然是打折为促销手段，为此奥特莱斯4-7 折的折扣吸引力变得很小，此外地处郊区的选址，以有车人购物最为方便，皇冠比分网_足球比分直播-体育*在线：的限制了客流量，“不高不低”模糊定位也对商家能力形成挑战。

　　为此，如果此次金融危机影响面过大，零售业的增长也将受到消弱，产业链的传导只是时间上的问题，行业第四季度增长会明显放慢，这将会对市场信心产生负面影响，我们的投资策略仍然是以防御为主，选取具有规模优势、增长稳定且有安全边际的零售企业，益民商业、百联股份、友谊股份、武汉中百。