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恒顺醋业业绩提前翻番

   一、品牌渠道坐标系分析本文隐去数量化对比结果,仅列出按照创建于2003年的“银河品牌渠道评级体系”对恒顺醋业分析的品牌渠道坐标系结果。

    二、聚焦调味品主业:战略推进、深度分销

    1、战略推进:完成组建合资

    公司未来几年公司战略实施进程如图2所示,(1)合资公司已经组建,2008年量产;(2)逐步淡出房地产业务,公司子公司江苏恒顺置业已经转让下属房地产子公司镇江恒顺49%股权;(3)股权激励开始走程序。

    2、深度分销:助推销售增长市场所关注的公司营销能力的提升,已经卓有成效,最明显标志是“产销平衡”问题已经倒转,即“产落后销”,销售形势同比完全转好。

    2006下半年,公司借鉴海天经验,首先在省内四市进行深度分销试点,成效显著,销售收入同比大幅增长,我们认为2006年全年调味品业务收入同比增长15%以上,超过10%的年度考核指标。

    随着进一步在华东地区和未来在全国市场的推广,我们看好公司营销能力的持续提高,同时预测2007年调味品业务收入同比增长约20%。

    三、业绩预测及DCF估值经测算,公司2007、2008和2009年EPS分别为0.6、0.7和1.0元左右,即相对于2005年,2007年即可实现翻番。

    2007年净利润超出股改承诺大幅增长的主要原因是,(1)调整产品结构、(2)稳步进行提价,以及(3)推广深度分销模式等;2008年继续稳步延续2006年以来的发展策略,经营业绩继续提升,同时合资公司开始销售,不过业绩增幅有所回落的主要原因是(1)合资公司少数股东权益,以及(2)合资公司投资金额与注册资本之间差额的会计处理,涉及到当期费用等;2009年业绩再度高速增长,主要原因是合资公司度过磨合期后的持续高成长。

    战略回归调味品业务,逐步退出房地产业务以后,公司基本上将定位于食品饮料类细分行业龙头上市公司,市场对其的估值水平将大幅提高!

    不仅如此,公司未来3年的复合增长率高达45%,根据2007-2010年的复合增长率计算出的PEG仅为0.88。

    虽然从8个月前《恒顺醋业(600305):战略回归调味品未来3年业绩翻番》调研报告以来,公司股价已经上涨了66%,但我们认为,鉴于公司调味品业务营销能力明显进步,调高公司股票未来一年内目标价到21元。