海天味业发布年报：2013年实现收入84.02亿，利润16.06亿，分别增长18.84%、33.03%；其中4季度收入和利润增速分别为22.16%和23.45%。13年每股收益2.15元(摊薄)，略高于市场预期。我们看好公司借助当前渠道和品牌平台打造综合调味品航母。

主要发现

    4季度收入加速，蚝油增长是亮点。公司2013年收入规模84亿，增长18.84%，其中4季度增长加速，单季度增速高达22.16%。分产品看，酱油、调味酱和蚝油增速分别为17.6%、16.9%、25.4%，其中蚝油自09年每年保持20%以上快速增长。

    消费升级及原材料成本下降推动毛利率稳健提升，净利率达19.1%。公司毛利率提升2个百分点至39.2%(其中酱油、调味酱和蚝油毛利率分别提升1.6、4.1、2.2个百分点)；期间费用率提升0.3个百分点至15.9%，净利率提升2个百分点至19.1%。其中4季度毛利率下滑0.4个百分点至39.6%，净利率提升0.2个百分点至19%。调味品消费升级长期驱动下公司产品单价及毛利率有持续提升空间。成本端，2014年大豆及白糖(占其主营成本50%以上)价格延续13年下跌态势，至3月底同比分别下跌5%和15%，预计14年毛利率继续稳健上行。

    行业马太效应下，看好公司产能瓶颈解决后市占率持续提升。当前调味品市场规模千亿(出厂口径)，海天84亿收入所占份额不足10%，即便在酱油市场，公司作为绝对的龙头市场份额也不足20%。公司12年第一批50万吨产能已基本消化完毕，13年试行第二批50万吨，第三批50万吨预计15年底投放，至2015年底公司酱油、调味酱及蚝油总产能将达到200万吨。

    继续深度开发渠道，长期看产品品类延伸。公司的渠道能力卓越，广度上：2，100家经销商+1.2W分销商+50W直控终端，深度上：31个省+90%地级市+50%的县级市场。未来渠道上以挖潜现有经销商及继续下沉乡镇农村为主线。从长远看，强大的渠道和品牌为公司实现产品品类不断延伸提供平台。