公司公布2014年一季报,实现营业收入27.98亿,YoY13.08%,归母净利润6.34亿,YoY35.24%,EPS0.86元,符合市场预期。对此,我们点评如下:
    春节因素致1Q收入增速环比略有放缓,预计高端产品仍保持强劲增长:公司1Q收入增长13%至28亿,增速环比慢于去年4Q的22%与全年16.8%的增速目标,主要是受春节时间错位影响,旺季时间相对去年减少10天。此外,消费升级致公司高端产品仍延续去年以来的快速增长趋势,拌饭酱、老字号和料酒三大新品势头良好;
    产品结构升级+原料白糖价格下降推动毛利率提升1.1pct,1Q营业利润增长24.8%:受产品结构升级及1Q原料白糖价格下降的影响(1Q平均下跌15.5%左右),1Q毛利率提升1.1pct至41%。公司加强管理费用管控,1Q管理费用率下降1.3个百分点至4.4pct,从而营业利润增长24.8%至7.2亿。此外,出售部分土地使用权导致1Q营业外收入大幅增加6109万,综合影响下,1Q净利率提升3.7个百分点至22.7%;
    渠道下沉和品类扩张推动公司成长,高端产品快速增长提升盈利能力:1)预计未来几年酱油行业增速有望达10%左右,且竞争加剧以及行业门槛的提高,将促进行业集中度将加速提升;(2)公司经销商周转率高且盈利空间大致渠道推力强,空白市场开发及渠道下沉和精耕推动销量增长,保证募投产能顺利释放;(3)高端产品放量将继续提升公司盈利能力:高端产品保持40%的增速,未来高端占比将从20%多提高至30%;(4)公司具有品牌和规模优势,有望通过品类扩张开发新的大单品,为公司培育新的增长点。
    盈利预测及投资建议:受营业外收入增加影响,略微上调盈利预测。预计14-16年营业收入分别为99亿、116亿和136亿,YOY分别为17%、18%和18%;净利润分别为20亿、24亿和29亿,YOY分别为27%、19%和18%;EPS分别为2.73元、3.25元和3.84元,建议“买入”。